Владелец Николаевского глиноземного завода О. Дерипаска распродает свои активы?

Сделка года на рынке акционерного капитала - IPO UC Rusal - может оказаться всего лишь фикцией. По цене, за которую Олег Дерипаска хочет продать часть своей компании, приобрести ее акции согласится разве что глупец. Если только покупатель уже не найден.

Суета вокруг IPO крупнейшего российского алюминиевого холдинга как-то сразу вызвала подозрения. Не продав бумаги на пике рынка и славы, зачем Дерипаске делать это теперь, когда цены на металлы ненамного оторвались от исторических минимумов, и металлурги устали ждать восстановления спроса на свою продукцию? К тому же, помимо туманных перспектив отрасли у дебютанта достаточно собственных проблем, главная из которых - огромное долговое бремя и многочисленные судебные тяжбы с кредиторами. Да и не только с ними: на своем пути к богатству и могуществу очень многим Дерипаска перешел дорогу.

Отсюда, похоже, и выбор площадок - Гонконга и парижской Euronext. О престижных NYSE или хотя бы LSE - ни слова. Вряд ли биржи сами отвернулись от скандального эмитента. Скорее, UC Rusal отказался от их услуг. И не из соображений экономии. Это только профессиональные пиарщики способны запудрить инвесторам мозги рассказами о том, что подобная география позволит торговать акциями 24 часа в сутки. Просто не может Дерипаска привлекать деньги на территориях, где против него или его партнеров поданы судебные иски, - глядишь, ненароком арестуют имущество (в Лондонском суде компенсации в $3 млрд за проданное в 2001 году право на 20%-ную долю в "Русале" от Дерипаски требует его бывший компаньон Михаил Черной, а в США идет разбирательство по иску канадской компании Norex Petroleum, которая обвиняет одного из совладельцев "Русала" Виктора Вексельберга в отмывании денег при получении контроля над "Югранефтью").

Впрочем, подозрения быстро рассеялись: размещение акций - требование кредиторов "Русала", пытающихся всеми способами вернуть свои деньги. Вполне разумное предложение. Продал бумаги - получил деньги - вернул долги. Ну, или, по крайней мере, часть долга. Опасаешься США и Великобритании - иди в Азию, где уже почти сложился новый мировой финансовый центр.

Хорошо, бог с ними, с площадками. А почем нынче алюминиевый магнат котирует свое хозяйство? За 10% акций, выставляемых на продажу, Дерипаска хочет ни много ни мало $3 млрд. То есть за всю компанию - почти $47 млрд (рыночная капитализация плюс $16,8 млрд долга). А ведь с $30 млрд собирались начать совладельцы "Русала" до кризиса, когда у компании не было такого гигантского бремени, а спрос на алюминий рос с каждым днем.

Для большей наглядности можно посчитать и по-другому. На прошлой неделе аналитики инвестбанков получили презентацию компании с интимными деталями ее бизнеса в послекризисный год. И что мы видим? Прибыль до амортизации и налогов - наиболее важный показатель для оценки бизнеса - в прошлом году составила $3,39 млрд, а в первом полугодии этого года зафиксирован убыток $160 млн. Получается, что, если взять классический показатель оценки EV/EBITDA, и посчитать его с учетом прошлогодних результатов (более 75% прибыли-2008, кстати, было заработано в первом полугодии, то есть до кризиса), то Дерипаска хочет продать акции с коэффициентом 13,8.

Но инвесторы, как известно, не смотрят на прошлые показатели, а пытаются прикинуть, сколько компания сумеет заработать в этом, а то и в будущем году. Очевидно, что гораздо меньше. Например, в Morgan Stanley полагают, что в этом году EBITDA "Русала" составит всего порядка $640 млн, а в следующем году - $1,6 млрд. Соответственно, коэффициент EV/EBITDA тогда вырастет до 73,1 и 29,3. А что говорят аналоги, на которые обычно смотрят в таких случаях? Средний EV/EBITDA мировых алюминиевых компаний на 2010 год составляет сейчас всего 9. Как говорится, почувствуйте разницу!

Откуда же у Дерипаски такие запросы и на что он рассчитывает? Торопиться с ответом не стоит. Возможно, вся эта европейско-азиатская кампания - ни что иное, как очередной ловкий трюк, тайный смысл которого заключается в том, чтобы продемонстрировать кредиторам страстное желание продать акции и расплатиться, а потом развести руками со словами: "Ну, не сложилось!" А может быть, все гораздо проще, и покупатель уже найден. И неважно, что основной претендент на покупку значительного пакета, - китайская Chinalco - вроде как отказалась от сомнительного приобретения. Не зря же премьер-министр Владимир Путин на позапрошлой неделе ездил в Китай.